La prima de riesgo es la diferencia entre el interés que paga España por su deuda a diez años y el que paga Alemania por la suya. Se mide en puntos básicos (100 puntos básicos son un punto porcentual) y dice cuánto más cobran los inversores por prestar a Madrid en lugar de a Berlín. El 4 de noviembre de 2026 estaba en 57 puntos básicos, según la serie diaria de Expansión: España se financiaba a diez años algo por encima del 4 % y Alemania algo por encima del 3,5 %. El 24 de julio de 2012, en lo peor de la crisis del euro, llegó a 636 puntos con el bono español al 7,5 %, según el cálculo del Real Instituto Elcano.
La cifra vuelve a importar en 2026 por tres motivos. Los tipos de interés suben en todo el mundo desde la guerra de Irán y el cierre de Ormuz, y el bono español paga lo que no pagaba desde 2014. Francia, no España ni Italia, es el país que inquieta a los mercados: su prima frente a Alemania cerró el 8 de octubre de 2026 en 139,8 puntos, la más alta desde la crisis de deuda del euro. Y en Argentina el riesgo país que calcula JP Morgan superó los 800 puntos el 3 de noviembre, su máximo desde octubre de 2025.
Cómo funciona un bono: cupón, precio y rentabilidad
Un bono es un préstamo troceado. El Estado emite títulos de 1.000 euros, promete un interés fijo cada año (el cupón) y devuelve los 1.000 euros al vencimiento. Si el Tesoro coloca una obligación a diez años con un cupón del 4 %, quien la compre recibirá 40 euros al año hasta 2036 y entonces recuperará el principal.
Lo que cambia cada día no es el cupón, sino el precio al que ese bono se compra y se vende en el mercado secundario. Si los inversores pierden confianza y venden, el precio cae: el mismo bono con sus 40 euros de cupón pasa a costar 950 euros. Quien lo compre ahora cobra 40 euros por una inversión de 950 (un 4,2 %) y además ganará 50 euros cuando le devuelvan 1.000, así que su rentabilidad a vencimiento ronda el 4,6 %. Cuando el precio de un bono baja, su rentabilidad sube, y al revés. La prima se calcula con esa rentabilidad de mercado, no con el cupón, por eso se mueve a diario aunque el Tesoro solo subaste cada pocas semanas.
El Tesoro Público vende letras (hasta 18 meses), bonos (de 2 a 5 años) y obligaciones (de 10 a 50 años) a bancos, fondos, aseguradoras y, desde 2023, a muchos particulares. Según CaixaBank Research (febrero de 2026), el coste medio de la deuda viva cerró 2025 en el 2,31 % y la vida media de la cartera ronda los ocho años: el tipo que sube hoy solo encarece la parte que se renueva cada año. Quién tiene esa deuda se explica en deuda pública y déficit.
Cómo se calcula la prima y por qué Alemania
La prima de un país de la zona euro es la rentabilidad de su bono a diez años menos la del bono alemán (el Bund) del mismo plazo. Alemania es la referencia porque tiene la máxima nota de solvencia y la deuda que los inversores compran cuando huyen del riesgo. Un diferencial de 57 puntos significa que España paga 0,57 puntos porcentuales más que Alemania por cada euro que pide a diez años.
Esa resta tiene trampa, y en 2026 se discute. Judith Arnal, del Real Instituto Elcano, calculaba en octubre de 2026 que desde febrero de 2022 la rentabilidad española había subido 284 puntos básicos y la alemana 340: la prima bajó de 104 a 49 puntos no porque España pagara menos, sino porque Alemania pagaba más tras aprobar un programa de gasto en defensa e infraestructuras que multiplica sus emisiones. La lectura del Ministerio de Economía es otra: al conocer las subidas de nota de septiembre de 2025 habló de «una muestra más de la confianza internacional en la economía española» (Europa Press, vía Bolsamanía). Las dos cosas son ciertas a la vez: la prima mide una relación, no una virtud.
España: de los 636 puntos de 2012 a los 57 de 2026
| Fecha | Prima de riesgo | Contexto |
|---|---|---|
| 24 de julio de 2012 | 636 puntos | Bono al 7,5 %; semanas después del rescate bancario |
| Febrero de 2022 | 104 puntos | Víspera de la invasión rusa de Ucrania |
| Enero de 2026 | 36 puntos | Mínimo desde 2008 |
| 25 de septiembre de 2026 | 49 puntos | Bono español al 4,1 %, el nivel más alto desde 2014 |
| 22 de octubre de 2026 | 72 puntos | Máximo de 2026 |
| 4 de noviembre de 2026 | 57 puntos | 20 puntos más que al empezar el año |
Fuente: Real Instituto Elcano («Prima de riesgo: ¿sigue siendo Alemania una buena referencia?», 6 de octubre de 2026) y serie diaria de datosmacro (Expansión), consultada el 4 de noviembre de 2026.
El 24 de julio de 2012 el bono a diez años tocó el 7,5 %, el nivel al que Grecia, Irlanda y Portugal habían pedido el rescate, semanas después de que el Gobierno de Mariano Rajoy solicitara hasta 100.000 millones para la banca. Dos días después Mario Draghi pronunció en Londres su «haré lo que sea necesario» y el Banco Central Europeo creó las compras condicionadas de deuda (OMT), que nunca usó: bastó la promesa para que la prima bajara de 100 puntos en enero de 2015.
Francia: el susto de 2025-2026
El Gobierno de François Bayrou cayó el 8 de septiembre de 2025 al perder una cuestión de confianza sobre su plan de ajuste; cuatro días después Fitch rebajó la nota de Francia de AA- a A+, S&P hizo lo mismo en octubre y Moody's puso su Aa3 en perspectiva negativa. Sébastien Lecornu dimitió el 6 de octubre de 2025 y fue renombrado cuatro días después para sacar adelante los presupuestos en minoría.
Un año después el problema sigue abierto. El 17 de julio de 2026 el bono francés pagaba el 3,94 % frente al 3,6 % del español, y la prima de España frente a Francia superaba los 30 puntos, un máximo histórico, según Merca2; el FMI prevé una deuda francesa del 118,5 % del PIB en 2026 (octubre de 2026). El 8 de octubre de 2026 el bono francés llegó al 4,95 %, por encima de Italia (4,72 %), Grecia (4,55 %) y España (4,19 %), y su prima frente a Alemania cerró en 139,8 puntos, según Finect. Los analistas citaban un Gobierno en minoría incapaz de aprobar unas cuentas que llevarían el déficit del 5,4 % del PIB en 2026 al 6 % en 2027, unas presidenciales en abril de 2027 en las que Marine Le Pen propone bajar la edad de jubilación y Jean-Luc Mélenchon plantea cancelar los bonos en manos del banco central, y la revisión de Moody's prevista para el 23 de octubre.
Las agencias de rating y la nota de España
Las agencias de calificación son empresas privadas que puntúan la capacidad de pago de un emisor. Las tres grandes son S&P Global, Moody's y Fitch; el Eurosistema acepta también a DBRS Morningstar y a la alemana Scope. No fijan el precio de la deuda, pero muchos fondos y bancos centrales tienen prohibido comprar bonos por debajo del grado de inversión (BBB- en S&P y Fitch, Baa3 en Moody's), así que perderlo expulsa a compradores.
| S&P y Fitch | Moody's | Qué significa | Quién está ahí (noviembre de 2026) |
|---|---|---|---|
| AAA | Aaa | Máxima solvencia | Alemania |
| AA | Aa | Muy alta | Francia en Moody's (Aa3, perspectiva negativa desde octubre de 2025, confirmada el 23 de octubre de 2026) |
| A | A | Alta | España (A+ en S&P y Scope, A3 en Moody's, A en Fitch), Francia en S&P y Fitch (A+), Chile (A en S&P) |
| BBB | Baa | Grado de inversión, último escalón | Italia (BBB+ en S&P y Fitch) |
| BB | Ba | «Bono basura» o alto rendimiento | Brasil (BB en S&P) |
| B | B | Muy especulativo | Argentina (B- en Fitch desde mayo de 2026) |
| CCC a C | Caa a C | Riesgo alto de impago | — |
| D o SD | — | Impago total o selectivo | Venezuela (bonos impagados desde 2017) |
Fuente: escalas de S&P Global, Moody's y Fitch; notas según Europa Press vía Bolsamanía (26 de septiembre de 2025 y 13 de marzo de 2026), Tesoro Público (calificación crediticia, consultada el 4 de noviembre de 2026), Fitch Ratings (5 de mayo de 2026) y Bloomberg Línea (2 de noviembre de 2026).
España tocó fondo en 2012, cuando S&P la dejó en BBB- y Moody's en Baa3, a un escalón del bono basura. La recuperación completa llegó en septiembre de 2025: S&P subió la nota a A+ el día 12 y el 26 Moody's pasó de Baa1 a A3 y Fitch de A- a A, las tres con perspectiva estable, por la «fortaleza de su economía» (Europa Press). Scope, que mantenía la A con perspectiva positiva desde noviembre de 2025, la subió a A+ con perspectiva estable el 11 de septiembre de 2026, según la ficha del Tesoro Público. En el primer «superviernes» de 2026, el 13 de marzo, Fitch confirmó la A y nadie subió la nota: Europa Press citaba la guerra en Oriente Próximo y las amenazas comerciales de Donald Trump contra España. El calendario de 2026 preveía nuevas revisiones en julio (Moody's), septiembre (S&P, Fitch y Scope) y octubre (DBRS). Para subir otro escalón, las agencias piden que la deuda baje de forma sostenida del 100 % del PIB.
El riesgo país: Argentina y el índice de JP Morgan
En América Latina la medida habitual es el riesgo país: el índice EMBI de JP Morgan, que resta a la rentabilidad de los bonos en dólares de un país la del bono del Tesoro de Estados Unidos, también en puntos básicos. Argentina es el caso de estudio por su historial de impagos (ver default y fondos buitre).
El 8 de abril bajó a 551 puntos con la tregua entre Estados Unidos e Irán; a principios de mayo cayó a 496 cuando Fitch subió la nota argentina de CCC+ a B-; en julio tocó 407, su mínimo del año. Desde entonces ha subido: 675 el 19 de octubre, 710 el 20 y 831 el 3 de noviembre de 2026, el nivel más alto desde el 24 de octubre de 2025, en vísperas de las legislativas. Bloomberg Línea atribuía el salto, con el analista Fortun, a «la incertidumbre política de cara a 2027 y las dudas sobre la acumulación de reservas», y Emanoelle Santos añadía que «pesa todavía la memoria de reestructuraciones». Ámbito añadía que para Argentina siguen pesando «la acumulación de reservas internacionales, la sostenibilidad fiscal y las perspectivas de financiamiento externo», los frentes del Gobierno de Javier Milei.
Con datos de JP Morgan del 2 de noviembre de 2026 recogidos por Bloomberg Línea, el riesgo país era de 801 puntos en Argentina, 4.473 en Venezuela, 569 en Ecuador, 234 en Colombia, 228 en México, 195 en Brasil, 121 en Perú y 104 en Chile, con una media latinoamericana de 208.
Quién decide y a quién se culpa
La prima no la fija nadie: la fijan miles de decisiones de compra y venta de fondos, bancos, aseguradoras y bancos centrales. Las agencias influyen y el BCE puede intervenir, pero el precio lo pone el mercado. Por eso los gobiernos se apuntan las bajadas (el Ejecutivo de Pedro Sánchez presenta las subidas de nota como aval de su gestión) y atribuyen las subidas a factores externos, como hizo el Gobierno de Rajoy en 2012 con la «herencia» y como hace el de Lecornu con la Asamblea Nacional.
Con sentido común: una prima baja no certifica que un Gobierno lo haga bien ni una alta que lo haga mal, pero sí dice cuánto costará la deuda nueva, y ese coste lo pagan los contribuyentes durante años. Sobre una deuda de 1,75 billones, un punto porcentual más de interés equivaldría a unos 17.500 millones anuales. La lección francesa es que la inestabilidad política se cobra en puntos básicos antes que en las urnas. Lo que conviene vigilar: las revisiones de las agencias, los presupuestos franceses de 2027, las elecciones del 29 de noviembre en España y, sobre todo, el bono alemán: si Berlín sigue pagando más, las primas de los demás parecerán mejores.
Preguntas frecuentes
¿Qué es la prima de riesgo? La diferencia, en puntos básicos, entre el interés del bono a diez años de un país y el del bono alemán del mismo plazo.
¿Cuál es la prima de riesgo de España hoy? El 4 de noviembre de 2026 cerró en 57 puntos básicos, 20 más que a principios de año, según la serie diaria de Expansión.
¿Qué pasa cuando sube la prima de riesgo? El Estado paga más intereses por la deuda nueva, y si la subida es brusca puede perder el acceso al mercado, como Grecia en 2010.
¿Qué es el riesgo país? El índice EMBI de JP Morgan, que mide cuánto más pagan los bonos en dólares de un país que los del Tesoro de Estados Unidos.
¿Quién pone la nota a un país? Agencias privadas como S&P, Moody's y Fitch; España tiene A+, A3 y A, grado de inversión medio, desde septiembre de 2025.